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PE投資拐點或來臨:風險投資機構“各有謀劃”

2011-10-27 10:01:59 | 來源: 21世紀經(jīng)濟報道
 

  陳植

  清科研究中心數(shù)據(jù)顯示,三季度風險投資(VC)投資案例數(shù)及金額均躍升歷史高點,共出現(xiàn)320筆投資案例,投資額達33.85億美元,較去年同期增長128%。

  數(shù)據(jù)光鮮背后,卻是VC從9月底起悄然收緊的錢袋。

  高原資本董事總經(jīng)理涂鴻川透露,“十一”前已經(jīng)出現(xiàn)此前簽訂的企業(yè)股權投資協(xié)議框架要么被撤消,要么被VC要求重新評估等現(xiàn)象,甚至部分VC開始預留資金“拯救”已投資項目而減少對新項目的投資。

  “這并非個案?!币晃粐鴥蕊L險投資機構負責人透露,全球IPO市場復蘇乏力正悄然倒逼PE投資拐點提前來臨,但VC機構并非一味“儲糧過冬”,有些干脆玩起“火中取栗”的豪賭游戲。

  盛極而衰,似乎來得有點突然!

  儲糧過冬?

  面對突如其來的IPO寒流與企業(yè)估值一二級市場倒掛,部分VC只能“儲糧過冬”。

  10月起,一家移動互聯(lián)網(wǎng)公司副總忽然發(fā)現(xiàn),“被VC追捧的日子”一去不復返。“那些已簽訂意向性投資協(xié)議的VC現(xiàn)在有意躲著我?!彼麩o奈表示,這份協(xié)議應在9月底變成正式的投資合同,但現(xiàn)在VC卻要求進一步核查盡職調查的某些疑問點,“其實他們是打算推遲投資時間?!?/p>

  這不是孤立事件?!耙驗閂C忽然發(fā)現(xiàn),原先上半年商談的企業(yè)估值變得太高了?!币晃籚C基金負責人解釋說,導火索首先來自歐美IPO市場的快速冷卻。

  清科數(shù)據(jù)顯示,由于中國概念股財務造假風波與“VIE結構”面臨監(jiān)管,今年第三季度僅有土豆網(wǎng)在納斯達克成功上市,“這無疑倒逼承銷中國企業(yè)境外IPO的投資銀行開始大幅調低中國企業(yè)估值,有些正在運作的境外IPO中國概念股估值甚至比企業(yè)PRE-IPO估值還要低,最大價差達到50%?!?/p>

  面對突如其來的IPO寒流與企業(yè)估值一二級市場倒掛,部分VC只能“儲糧過冬”。

  “對于VC基金而言,不是投不到項目,而是投資項目能否賺到錢?!边_晨創(chuàng)投董事長劉晝向記者表示。

  相比去年上半年趁著創(chuàng)業(yè)板剛剛開通,達晨創(chuàng)投投資委員會的項目通過率高達80%-90%,如今通過率已跌至60%-70%。

  “9月起,每月報給投資委員會的備選項目數(shù)量大幅縮水,今年上半年平均一個月會有10個項目,現(xiàn)在能達到6個已經(jīng)很不錯了?!币晃粐鴥葎?chuàng)投機構負責人表示,相比歐美IPO市場低迷提前到來,如今國內創(chuàng)投機構也開始備戰(zhàn)未來兩三年內新股發(fā)行放緩節(jié)奏的“最壞情況”。

  記者從多家創(chuàng)投機構了解,如今VC從原先搶項目,悄然變成“讓項目”,只要某家企業(yè)兩次闖關投資決策委員會失敗,VC允許企業(yè)解除原先的排他性投資協(xié)議,轉而向其他VC募資。

  這似乎與持續(xù)火熱的股權投資募資熱潮,構成鮮明反差。

  清科數(shù)據(jù)顯示,9月份中外創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權投資機構新募集基金數(shù)共40只,新增投資資本33.15億美元,相比8月大幅回升。

  “但實際情況是,新募資金未必留給新投資項目,而是給過往項目輸血?!彼硎?,依靠燒錢模式實現(xiàn)業(yè)務擴張的電子商務、團購、能源合同管理企業(yè),這些行業(yè)現(xiàn)在很難向新基金募資,只能依靠原有VC投資方輸血以維持生計,“誰都不愿看到基金在上述項目的大手筆投資最終打了水漂,但結果只能是VC把資金預留給已投資項目‘過冬’,轉而收縮對新項目的投資額度?!?/p>

  逆勢抄底?

  9月底以來風險投資驟然低迷,主要是相關機構開始擔心項目無法實現(xiàn)退出,不得不轉而壓低投資價格。

  與“儲糧過冬”者相比,VC領域也不乏“火中取栗”者。

  多位國內VC人士透露,很多VC機構有意延長盡職調查時間,其實是他們主動壓低企業(yè)估值的談判策略,“真正的投資期會從三季度順延至年底?!?/p>

  畢竟在國內銀根緊縮的情況下,年底企業(yè)通常要籌集大筆資金用于業(yè)務清算支出或償還上游供應商款項,如果企業(yè)缺乏足夠多的現(xiàn)金流,只能考慮被迫降低企業(yè)估值以順利融資。

  “現(xiàn)在10-15倍市盈率報價的企業(yè)項目,到年底可能降至10倍以下?!鄙鲜鯲C機構人士表示,壓低企業(yè)估值,同樣有其難言之隱。

  記者了解到,目前部分VC基金的出資人(LP)開始以企業(yè)資金周轉不靈或投資項目價格偏高為由,大幅壓縮早先承諾的出資額度,“有些原本應該9月底將承諾資金打入VC賬戶的LP,把資金拖到12月底,且實際出資額度可能比承諾縮減30%-40%?!彼硎荆愃片F(xiàn)象在VC領域已悄然風行,“尤其是新成立的VC,由于沒有以往優(yōu)秀業(yè)績支撐,更得不到LP的信任?!?/p>

  與此對應的,則是在股權投資持續(xù)火熱的光環(huán)下,單只基金平均募資額縮水約50%。

  有數(shù)據(jù)顯示,今年三季度新基金(包括人民幣基金)平均募資額5565.73萬美元,約為上季度股權投資基金平均募資額1.09億美元的約50%,而募資額超過1億美元的基金僅有7只,僅占三季度新基金數(shù)量的11.1%。

  “所以多數(shù)VC除了延長盡職調查時間壓低企業(yè)估值,還開始求助銀行的投貸聯(lián)動模式。”他表示,具體操作模式是VC和企業(yè)方簽訂投資協(xié)議后邀請企業(yè)提供以企業(yè)股權抵押的過橋貸款,再等到LP注資,由VC基金向銀行歸還貸款“買下”貸款抵押的企業(yè)股權,這類操作模式建立在VC承諾歸還銀行貸款的前提下,且銀行方面要求成為VC基金的資金托管方,以監(jiān)控VC資金到賬率并確保貸款風險可控,而VC基金為企業(yè)及時提供必要資金的同時,能以更低市盈率取得股權。

  與此同時,隨著境內外IPO市場全面復蘇尚需時日,一批新的股權投資基金開始打起大型項目的如意算盤。

  在近期通過平安信托完成30億元募資的春華基金擬投資項目里,泰康人壽赫然在列。知情人士透露,由于二級市場低迷導致新股發(fā)行節(jié)奏放緩,泰康人壽能否明年實現(xiàn)IPO仍是未知數(shù)。但此前高盛集團收購泰康人壽約10%股權時,曾約定一項回購性條款,即如果泰康人壽未能在2012年底完成IPO,高盛集團有權將部分泰康人壽股權轉讓套現(xiàn),“不排除春華基金會購買接由高盛集團轉讓的泰康人壽股權,或參與泰康人壽上市前的最后一輪融資?!?/p>

  春華基金的管理團隊包括原高盛集團原大中華區(qū)主席胡祖六等原高盛集團投行高管,他們均參與過高盛購買泰康人壽10%股權的投行業(yè)務。

  “和2008年次貸危機爆發(fā)前后相當相似,9月底以來風險投資驟然低迷,主要是VC機構開始擔心項目無法實現(xiàn)退出,不得不轉而壓低投資價格?!鼻笆鲲L險投資機構負責人透露,通常VC機構對尚未實現(xiàn)盈利高成長企業(yè)估值的計算,是在未來兩年后企業(yè)IPO估值基礎上打個折扣。但現(xiàn)在企業(yè)IPO無從談起,自然也很難給出“精確”估值,恰恰給予一批VC機構用時間換取抄底空間的機會,“畢竟隨著國家4萬億投資與GDP重回10%增長速度,2009年國內股權投資的市盈率短期又回到15-20倍高點,他們打算再重演2008-2009年的成功抄底?!?/p>

責任編輯: 凡留威  

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